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先上图h1MxjU.png

经营数据

营收 +9%
毛利 +2%
核心利润 -17%
毛利率从 40.8%进一步下滑到38.2%
核心利润率从19.2%下滑到14.7%,同比下降23%

现金流 -11%,但是利润获现率正常,资金4.5亿,相比期初已经翻倍

分析思路

毛利率下滑2.6%,问题不大。
但是核心利润率大幅下滑,需要搞清楚原因。
2020年中核心利润1.83亿,2021年1.52亿,相差0.31亿
1.营业成本从5.64亿上升到6.4亿,增加0.76亿,增幅 13%
2.销售费用增幅 5%
3.管理费用增加0.12亿,增幅 25%,
4.研发费用增加0.1亿,增幅34%

因此核心利润下降的关键因素与毛利下降的原因一致,都是因为营业成本增加了。
仔细分析报告,发现问题如下:
1.料酒营收只增长了1%,毛利从36%,下降到29%。增长乏力,且利润率大幅下滑
2.主打产品醋的营收增长10%,毛利下降了2.57%

报告给出营业成本的增长是由于原材料价格上涨,管理费用上涨是由于人工成本+软件服务费,有可能是由于互联网平台的压榨。
报告不够详细,营业成本具体明细没有,姑且信之。

结论

  1. 经营情况良好
  2. 营收增长主要依靠醋,华南、华中、华北地区还有较大增长空间。料酒产品无明显竞争优势,毛利率很可能进一步下滑。
  3. 净利润增长有两条路径:提高市占率或小幅提价
    按照券商一致预期,未来三年年均增长率约10%,平均PE43,当前年化收益率约5%,PASS